近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的(de)关键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是可当年非典为什么神秘结束了口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还(hái)与(yǔ)第二大(dà)股东有可复(fù)活(huó)的对赌协(xié)议。且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿(shī)电当年非典为什么神秘结束了子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到(dào)低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额(é)或发(fā)生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列举的(de)同(tóng)行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路(lù)客(kè)户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学(xué)品销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来是(shì)否还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随(suí)着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度(dù)业(yè)绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需(xū)变(biàn)化(huà)影响，自(zì)2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团(tuán)的(de)副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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