原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价(jià)格(gé)带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全(quán)国化(huà)布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两马云看未来商铺的前景(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的(de)看法(fǎ马云看未来商铺的前景)，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压马云看未来商铺的前景力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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