4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计20病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语23年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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